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中国铁塔上市成最大IPO 降低重资产减少负债

 

8月8日,中国铁塔(0788.HK)在港交所敲锣上市。首日开盘价每股1.26港元,与发行价持平。全球共计发售431.15亿股,香港发售5%,国际发售95%。此次募集资金预计约543亿港元,折合约69.2亿美元,远超小米集团(239.75亿港元),有望成为今年以来全球最大IPO。
 
中国铁塔通过10家基石投资者获购总计14.24亿美元股份。其中包括中国高瓴资本、美国Och-Ziff Capital Management Group 、淘宝中国、中石油等。
 
据了解,当初为了解决电信基础设施重复投资、资源浪费的问题,国资委、工信部牵头计划筹建铁塔公司,由三大运营商共同组建、共同运营。2014年7月15日,铁塔公司正式成立,注册资金100亿,移动、电信、联通分别以出资额占有40%、30.1%和29.9%的股权。2015年底中国铁塔与三大运营商完成存量铁塔交割,交易对价达2035亿元。
 
铁塔公司主营铁塔的建设、维护和运营,兼营基站配套设施和室内分布系统的建设、维护和运营。

超大IPO上市
 
外界对中国铁塔均有较高估值。其联席保荐人中,中金公司对中国铁塔上市给出的估值范围为330亿至420亿美元。高盛则估计市值介于410亿到510亿美元。
 
在某证券公司研报中,为使国内运营商股相对全球同业30%的折让一致,对全球铁塔公司2017年预期14.1倍的EV/EBITDA采用了30%的折让,由此得出的2017年预期EV/EBITDA为10倍,并以此作为中国铁塔的估值指标。相应地,对国内电信运营商部分加总法估值中,中国铁塔的估值为人民币3150亿元(约合470亿美元)。
 
截止2018年一季度,中国铁塔运营并管理共计188.64万个站址,拥有273.3万个租户。站址数量占据国内站址总数的96.3%。按站址数量、租户数量和收入计,中国铁塔是全球最大的电信铁塔服务商。
 
2015年至2017年,中国铁塔营业收入分别为88.02亿、559.97亿、686.65亿人民币。营业利润分别为-41.61亿、50.07亿、77.15亿,均有稳定增长。但从2017年和2018年一季度表现看,营业利润分别是19.06亿和20.89亿,表现稳健。
 
在营业费用中,折旧及摊销费用近三年均占据了所有营运开支项目半数以上的比例。
 
目前,中国铁塔的大股东共有四家。在完成IPO之前,中国移动、中国联通、中国电信和中国国新各持有铁塔已发行股本约38%、28.1%、27.9%及6%。

 
在收入结构上,塔类业务依然是其支柱,2016年仅塔类业务就为公司贡献超过99%。截止今年上半年,塔类以外业务稍有增长,占比仅提升到3.6%。
 
降低重资产模式
 
中国铁塔在成立仅四年就选择在香港上市。对此,易居研究院智库中心研究总监严跃进向中国资本观察表示,对于中国铁塔来说,上市本身就是不断降低重资产模式的重要方式。从此类铁塔建设和场地租赁等情况看,都属于重资产的模式,这对于其资金方面的压力是很大的。
 
而融资后的资金投入情况,严跃进则预计其会投入铁塔资产收购、配套设施建设等常规业务。在资本和财务操作上,则可以适当偿债等,这都是有助于此类企业改善经营和财务条件的。
 
根据公开资料显示,中国铁塔融资后将重点投入设备建设。中国铁塔计划将所筹资金中的60%用于资本支出计划,其中包括建造新塔和改进现有电信塔。招股说明书显示,另外30%资金将用于偿还银行贷款,其余10%资金将作为营运资金。
 
另据蓝鲸报道,中国铁塔上市的原因,一是为了偿债,二是为了增加建设资金,为5G聚力。
 
根据中国铁塔向港交所提交的招股书,2015年至2018年一季度,其流动负债总额分别为471.27亿、171.57亿、150.04亿、147.03亿。流动负债净额分别是100.14亿、1320.03亿、1195.24亿和1126.37亿。
 
铁塔如何开拓业务?
 
根据New Street Research数据显示,中国铁塔租金750美元/月,全球排名倒数第三,与第一名美国铁塔租金相差1250美元/月。
 
但是,三大运营商既是中国铁塔的三大股东,也是其主要客户。通过提高租金来提升企业利润再回馈投资人的方式,这条路似乎走不通。因此中国铁塔租金上涨的可能性也不大。.
 
在上市之后,中国铁塔需要在业务结构上进行创新,以及开拓海外市场。
 
但是据蓝鲸报道,国外扩张的成本远远高于铁塔的实际收入,受限于资金成本问题。在短时间内,中国铁塔向海外进军的可能性很小。
 
同时,中国铁塔之前在一直规划街边塔、“基站+充电桩”,但是根据业内人士说法,其实际效果并不如想象中好。
 
中国铁塔业务模式单一,铁塔技术含量不高,在开拓国内市场后,中国铁塔是否还有足够的发展后劲,值得公司深思。
 
但是中国铁塔背靠政策和三大运营商,仍然具有优势,特别是在5G建设上。招股书显示,中国铁塔在研发方面成立了研发部门进行自主研发,同IMT-2020(5G) 、ITU等合作,并成立联合创新实验室,推进诸如4G、5G与物联网多种技术的发展需要。
 
对于中国铁塔未来的发展前景,易居研究院智库中心研究总监严跃进对中国资本观察表示,未来移动互联网的应用会更加广泛,尤其是通信质量提高方面还有很大的空间,这都有助于移动通信服务商和此类铁塔运营商进行合作。从业务结构上看,未来针对地下空间开发、轨交线、高铁线等领域,其实都需要此类铁塔提供更优质的服务,这些都是未来具有较高成长性的领域。
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