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华控赛格:上市20年巨亏18亿,10年不分红的铁公鸡却让“养壳人”大赚6亿

       华控赛格(原名赛格三星)原属电子元器件制造业,主要从事CRT玻壳及STN-ITO镀膜玻璃的制造和销售。
 
       由于市场原因,2009年全面停止CRT生产,2010年8月关闭全部STN生产线,至此,其电子元器件的所有生产线均停止运行。
 
       2011、2012年度公司主要处置CRT及STN设备(卖二手设备),及厂房租赁业务为生。
 
       因此,上市公司的经营业绩可想而知。
 
       这家1997年上市的老牌企业,截止2016年底累计扣非净利润为-18.33亿元,而最近的一次派息分红要追溯到2007年8月,每10股派2毛,掐指一算已经十年未再分红。
 
       业绩持续下滑大有山崩地裂之势,于是原控股股东一甩手,就有了接下来的故事。 


一、上市20年,主业亏18亿,“养壳人”大赚6亿


       华控赛格(000068.SZ)自2011年以后就靠变卖二手设备和出租厂房过日子,如此无惊无险顶着一个“壳牌照”熬过了2年,华控赛格偶尔也会在深夜的灯红酒绿名利场触景生情,回忆起自己风光的岁月,时不时得痛下一番决心,绝不再混吃等死(主要是光混着也混不了几年)。
 
       终于,2014年1月中旬,华控赛格抛出了发愤图强的重组方案——卖壳了:
 
       向其第二大股东深圳市华融泰资产管理有限公司非公开发行1.1亿股普通股,募集资金总额不超过5.29亿元(定增价格4.81元/股),所募资金全部用于补充流动资金。
 
       让人意外的是,该方案并没有投向新的项目或注入新资产。所以明眼人一看也就明白了,这显然是原大股东甩手之举。
 
       虽然不是啥大利好,对至少有新的接盘方,而且还是家搞投资、玩资本运作的,多少还是有点想象空间。受此刺激,股价从2014年1月10日的最低点4.98元反弹到2月17日7.94元,一个月累计上涨59%。
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       这种消息都能把股价干起来,只能说这么鲜嫩的韭菜不割都对不起老天爷的造物之恩。本来就打定主意要跑路的大股东当然不然错失良机,于是,华控赛格的原大股东之一的长润投资乘机大举减持:
 
       2014年1月27日及2月14日,长润投资分别减持华控赛格2000万股及2400万股,合计减持比例为4.91%,累计套现2.684亿元,截止到2014年7月18日已清仓掉原持有的1.13亿股。
 
       长润投资能从这家累计亏损超18亿元的上市公司身上,通过甩卖股票就套现7.28亿,还是让风云君(ID:mvlegend)小小地吃了一惊。
 
       公开信息显示,长润投资是在2013年1月份进入华控赛格的,当时,公司以约1.26亿元人民币受让了公司12.67%股份,即1.13亿股。
 
       也就是说,在进入华控赛格不到两年的时间里,长润投资的这笔投资带来约6亿元的收益,回报率达500%。
 
       所以,风云君总结来总结去,在中国资本市场最赚钱的路子还就是“炒壳”。
 
       做毛线主业?搞毛线实业?
 
       君不见做主业亏18亿,而“炒壳”却能赚6亿——让你们自己选,你们选谁?


二、董事长上位转换主业


       正如前文所言,面对颓势难改的经营困局,上市公司终于在万众期待中展开重组。
 
       2014年3月11日晚间,因重大事项于3月10日起停牌的华控赛格发布公告,公司第二大股东深圳华融泰通过参与定向增发,将成公司第一大股东。
 
       而根据约定,赛格集团以及赛格股份不再实际参与华控赛格的经营管理,上市公司“摇身一变”,成为现任董事长黄俞黄老板所控制的企业。
 
       黄老板上位后,立马开始调整上市公司主业业务范围,往“环境产业领域发展”(2014年财报原文措辞),并出资5000万增资北京清控人居环境研究院有限公司(下文简称“清控人居”),而该公司则成为当年华控赛格旗下唯一一家盈利的子公司。
 
       2015年确立了清控人居业务为上市公司主营业务。当时的表述为:
 
       公司控股子公司清控人居是专业从事环境技术综合服务的技术团队,以清华大学环境学院和建筑学院为依托,多学科融合从事环境与市政规划和设计、智慧水系技术研发和综合解决方案、环境系统集成和工程总包、环境监测与土壤修复等领域的工作。
 
       如此,华控赛格摇身一变就成为名副其实的PPP概念股啦。


三、为“圈钱”,显财技!


       话说,树挪死,人挪活,上市公司挪一挪,股价涨到天外头。
 
       黄老板堪称金手指,颇有点石成金之能!甫一上位,短短一年时间华控赛格就扭亏啦,真是喜大普奔啊!2015年,华控赛格终于可以理直气壮地告诉投资者,老铁们,咱盈利啦!是真盈利!比珍珠还真!
 
       可是啊,风云君这个时候又不招人待见,狗拿耗子来挑刺了,一深究,发现情况有点不对哦。
 
       2015年公司全年实现营业收入1.71亿元,同比增长153.92%,实现净利润813.38万元,实现了“扭亏为盈”的年度经营目标。
 
       风云君要告诉各位的是,这其中有1363万元是厂房租赁收入,减去当期451万的厂房租赁成本,净利润为912万,当期仅仅占营业收入7.99%的厂房租赁却贡献了当期净利润的112%。
 
       也就是说,2015年除了厂房租赁业务外的其他业务仍是亏损的。幸好有900多万的租赁利润把其他的亏损给全盖过去了。但是不管如何,肯定是扭亏了。
 
       既然扭亏了,要不咱先把股价涨起来,要不咱就再来一把融资什么的?要不怎么说好事多磨呢,刚准备干点啥羞羞的事,2016年又出岔子了:在2016年第一版本的财报中显示,全年又亏损了……。
 
       其中前三季度累计亏损3373万,全年亏损3.4万元。(风云君说句公道话,这位会计同行你也可以下岗了,自掏腰包也能补齐这3万4 啊,你要实在没钱风云君借你!)
 
       这样可不行啊,要申请再融资,最近1年亏损怕不容易过啊,那怎么办?
 
       这个时候财技的重要性就突显出来啦——调整调整财务数据咧。于是我们就见到了调整后的下表:
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        时间非常“巧合”地加了一个非经常性损益912万元,于是就有了2016年997.51万元的净利润,完美逆袭!!!
 
       在2016年第二版财报中,称之为“盈利版财报”,有几个非常明显的特征:
 
       集中确认收入和高毛利。
       2016年第四季度实现收入2.1亿元,占全年收入的71%;第四季度毛利率为47% ,高于2016年全年水平;而在2017年4月20日披露的2017年一季度报告,一季度收入为2041万元,毛利率又回落到33%。
 
       收入暴增。
       2016年华控赛格非经常性损益912万元,其中对非金融企业收取的资金占用费较2015年大幅上升;技术咨询规划服务收入1.98亿元,2015年大幅增长151%。
 
       华控赛格如此费劲巴拉地“制造”利润,这怎么看都像是为了让定增方案顺利获批。


四、老司机,爱转型


       为什么大量的公司要挤破脑袋来上市呢?
 
       我们先省略20多万字的“上市公司专属VIP特权”描述(比如永不退市、壳价几十亿、没有主业照样盈利等等),先就事论事说说这篇文章里体现的好处:上市公司主业不行就卖壳(把主业干砸的人大赚一笔退出),卖完壳就转型(花钱买壳的人先收回成本)。
 
       那转型的钱从哪来?
 
       再融资!
 
       所以,不知道大家发现没有,反正里里外外,无论赚了还是赔了,本质上上市公司都不需要再出一分钱的……
 
       华控赛格最初的定增方案是,拟以8.12元/股的价格发行股票6亿股,募集资金总额不超过48.72亿元,扣除发行费用后将全部用于海绵城市PPP建设项目。
 
       风云君在A股百乐门代客泊车间隙,在琢磨黄老板的这个融资方案。
 
       首先,黄老板祭出这个方案可谓用心良苦啊!2014年初与原控股股东商定的以4.81元/股接盘,虽是在2015年初履行,如今再以8.12元/股再来一次融资,黄老板此前接盘的市值无形中增长了将近70%,这买卖太划算了。
 
       其次,上市公司其主要的优势就是股权融资,募集资金再做项目投融资,无资金使用成本,如此方便之门不用岂不可惜?
 
       最后,PPP项目虽已推广多年,但真正全面推开并为市场所关注,恰好就是在2015年下半年以后,刚好符合上市公司的转型方向,如此既融了资,还赶上了大热点,是不是大好事?
 
       当然,好事还得多磨。
 
       由48.72亿调整为43.11亿,下调虽不多,但是,非公开发行方案先后修改近十多次,期间还中止过,终于在历经两年后的2017年11月13日获批。
 
       定增方案虽获通过,但是定增的资金投向及项目投资回报还是喜欢多管闲事的让风云君(ID:mvlegend)有点担心呐,继续看下文。
 
附录
关于PPP的思考
 
1、 PPP模式简析
 
近年来,政府大力推进PPP模式,不少上市公司也借机蹭热点,今天风云君就和各位老铁聊聊。
 
先抖书袋:PPP模式,中文翻译为公私合作模式,就是公共部门和私人部门合作提供公共产品或服务。根据社会资本参与程度、承担风险,PPP主要分为外包类、特许经营类和私有化类三类。
 
综合最近两年的项目看,大致呈现几大特点:
 
一是合作形式以特许经营类为主。
 
此前国务院《关于加强地方政府性债管理的意见》(以下简称“43号文”)指出,“鼓励社会资本通过特许经营等方式,参与城市基础设施等有一定收益的公益性事业投资和运营”。财政部在113号文中提到的项目运作主要方式是特许经营类。
 
从目前的政策动向看,在PPP项目经营中,政府和社会资本的合作形式主要是特许经营类。外包和私有化类不是PPP的主要模式。
 
二是以特殊目的公司为载体。
 
国务院43号文提出,“投资者按照市场化原则出资,按约定规则独自或与政府共同成立特别目的公司建设和运营合作项目”。财政部解答43号文中提到,“对供水供气、垃圾处理等可以吸引社会资本参与的公益性项目,要积极推广PPP模式,其债务由项目公司按照市场化原则举借和偿还,政府按照事先约定,承担特许经营权给予、财政补贴、合理定价等责任,不承担偿债责任”。
 
据此推断,国内PPP项目将主要以特殊目的公司(SPV)为载体来实现。SPV是政府与社会资本组成的一个特殊目的机构,共同承担风险,全过程合作,期满后移交给政府。
 
也就是说,PPP模式的项目建设的融资及偿债由社会资本全部承担。
 
三是政府部门和社会资本分工明确。
 
政府职能主要体现在以下几个方面:招投标和质量监管、特许经营权授予等。社会资本则需承担包括设计、建设、运营、维护、融资的大部分职能,项目公司可以按商业化原则举借债务,但政府不承担项目公司的偿债责任。
 
2、 押宝PPP
 
回到华控赛格的故事。
 
从其最新披露的关于定增方案回复证监会的若干问题中,明确提到,计划使用本次募集资金31.5亿元投资海绵城市PPP建设项目,承担目前已中标三个海绵城市项目(迁安、遂宁及玉溪海绵城市建设项目)约88%的建设资金。
 
这说明:


其一,上市公司已确定押宝PPP模式,间接融资成本巨大,只能通过定增进行巨额融资,开发建设运营风险跟当地政府没一毛钱关系;
其二,如果定增方案通过(实际已通过),那么PPP模式下的项目将正式启动,并进入巨额的资金投入期,未来一个较长时间内华控赛格将产生大额资金流出,短期内业绩根本性改观可能性不大;
其三,正如上文分析,PPP项目的建设、运营风险已全部转移到了上市公司,对于只有两三年项目开发经验的华控赛格挑战不小;
其四,三个PPP海绵城市项目同时推进,对专业人才需求很大,华控赛格是否储备有足够多的专业人才?


 
再来做个成本计算,PPP项目特许经营类的收益率普遍不高,一般在6%-8%(华控赛格所中标的遂宁市PPP项目中投资回报率仅仅是6.95%),项目建设期在2-3年(华控赛格所中标的3个PPP项目工程建设期全部预计为4年),而前期巨额资金投入,即便是自有资金,加项目建设管理费用,每年的成本至少在5%以上。
 
同时,还存在部分项目投资回报不确定的情况,加之价格刚性,一旦某个子项目出现亏损,将很难通过上调价格进行扭亏,进而直接影响上市公司整体盈利。
 
中标的PPP项目运营期限见下图:
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此外,在定增方案中,还有一项“土壤修复项目”,计划使用募集资金投入 4.98亿万元。风云君(ID:mvlegend)早在2015年底开始关注“土壤修复”这块利国利民领域,但是,涉及这一领域的成功商业模式仍未出现,最直接的问题就是变现难。
 
华控赛格能否借力PPP模式翻盘,现在看来一切还未可知!
 
未来之路,我们只能且行且看了。
 
一切交给时间去证明吧。
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人人矿 人人矿 [湖北省襄樊市网友] 2018-01-26 14:30:35
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